长飞上市首日跌9% 光纤龙头“没讲好故事”

        C114讯 12月11日早间评论（南山）中国光纤龙头厂商长飞光纤光缆股份有限公司今日在香港联交所顺利上市，成为国内唯一一家在香港上市的光纤制造商。但是，资本市场并没有因此垂青长飞：首日开盘报7.25港元，相比7.39港元上市价跌1.9%，半日跌6.6%，收盘价6.71港元，大跌9.2%。

        这似乎令人难以理解。从长飞招股说明书可以看到，该公司近年来业绩稳步增长，2011年营收41.75亿元，2012年47.78亿元，2013年48.26亿元，2014年上半年26.35亿元，净利润也大致保持了同等增长势头；从市场地位来看，长飞是全球最大的光棒供应商（19%）、全球第二位的光纤光缆供应商（13%及8%），是国内当之无愧的光纤行业老大。

        截止2014年6月，长飞光棒、光纤、光缆设计产能分别为2850万芯公里、1750万芯公里及490万芯公里，但2013年长飞分别销售了2890万芯公里、2963万芯公里、1729万芯公里，原因是长飞拥有9家合营公司，可以通过合营公司灵活调配光纤光缆的采购和供应，有效避免了产能过剩的困扰。招股书显示，采购自第三方的光纤光缆产品占公司接近一半的营收。数据表明，2013年长飞在中国光棒市场份额高达37%，排名第二的康宁仅有11%，由于光棒集中了产业链70%的利润，可以看出长飞对产业链掌控力度之强。

       那么，为何长飞上市首日在资本市场表现不尽如人意？笔者排除资本市场的不确定因素，仅从招股说明书本身来看，长飞并没有在资本市场 “讲好故事”，除了描述长飞当前的优势地位之外，再没有其他亮点。长飞错过了前几年行业大发展的上市最好时机，从招股说明书来看，笔者还发现了一些对长飞上市不利的因素。

       一、市场竞争激烈。一方面，光纤需求经过几年爆发式增长，目前已经处于成熟状态，每年增速极为有限。另一方面，作为一个开放性市场，长飞虽然份额较高，但并没有与竞争对手拉开距离，无论是光棒、光纤、光缆，都有足够多的竞争者，且不少竞争对手具有相当强的实力。因此，光棒、光纤、光缆价格呈逐年下滑的趋势，尤其今年光纤价格下降幅度非常大，双重作用下部分厂商业绩出现大幅下滑。

       二、供应商风险。制造光纤预制棒需要采购玻璃衬管、硅质套管以及四氯化硅、四氯化锗、六氟乙烷等化学气体，长飞与控股股东德拉克是目前全球仅有的两家采用PCVD生产工艺大规模制棒的厂商，符合PCVD生产工艺的玻璃衬管、硅质套管目前全球只有一家供应商Heraeus，这对长飞的关键原材料供应造成了不可测的风险。

       三、海外拓展存疑。在产能过剩的大环境下，国内光纤厂商掀起了“走出去”的风潮，例如亨通光电、烽火通信在南美洲建厂，富通集团和中天科技落子泰国和印度。但长飞拓展海外市场存在很大阻碍，根据与控股股东德拉克签订的协议，长飞只能在亚洲、非洲以及以色列销售以PCVD生产工艺制造的光纤产品，德拉克则可以在欧洲、北美洲、南美洲及中东（除以色列）销售。而且，划分销售区域的权力掌握在德拉克手中：如果德拉克减持长飞股权至低于20%时，区域划分将不再生效，在亚非市场长飞也将面临德拉克以及其母公司普睿司曼强大的竞争。