【铜铝周报】第15期（10.21-10.25）
铜：需求走弱，铜价偏弱震荡
铝：氧化铝大涨推升铝价
铜：需求走弱，铜价偏弱震荡
Ø本周主要观点：周内铜价偏弱震荡为主，宏观面的影响减弱，基本面的影响在抬升，同时从供应端的压力依然突出，进口TC维持在较低水平，铜精矿偏紧的局面预计将维持，四季度供应收缩的背景下对价格仍将保持支撑，需求逐步转淡，价格上方的压力在逐步加大。
Ø下周走势分析：
Ø宏观面，随着美国大选的临近，相关的定价扰动预计将加大，交易的中心逐渐从降息切换到大选本身，建议关注市场对大选本身的避险需求以及对大选结果的押注预期变化，另外国内需要注意到财政端有无进一步刺激政策加码。
Ø基本面，进口TC维持在偏低水平，铜精矿供给偏紧的格局持续，关注年内TC谈判进展，需求逐步转淡，由于9月提前预支部分需求，终端下游新增订单较少，仅发电侧相关订单表现尚可，基本面边际走弱。
Ø供应端的短缺仍对铜价保持支撑，但是需求走弱使得铜价上方压力加大，宏观市场仍需关注美国大选带来的潜在扰动。
Ø操作建议：下游买入套保逢低适当介入，投机可以适当关注做多波动率的可能
Ø风险提示：海内外需求持续不及预期，衰退担忧上升
铝：氧化铝大涨推升铝价
Ø本周主要观点：周内氧化铝及铝价维持偏强震荡。氧化铝方面，铝土矿供给不足的情况下国内氧化铝开工抬升受限，且四季度云南电解铝不减产的可能性较高，国内存在缺口，海外意外减产使得海外供需缺口逐步扩大，内外共振下氧化铝保持强势。电解铝方面，云南四季度供应预计维持高位，需求端受高铝价影响终端需求走弱，基本面的支撑减弱，但受新疆运输问题的影响，周四社会库存继续去库。短期铝价受氧化铝价格主导，成本端支撑较强。
Ø下周走势分析：
Ø氧化铝方面，近期北方天气污染对氧化铝厂的供应扰动开始显现，河南、河北、山东多地发布天气污染预警，北方部分氧化铝厂被迫停炉压产，本轮天气污染问题预计持续到27号，冬季天气污染问题将持续扰动氧化铝供应，产量方面稳定性较差，需求端电解铝年内运行产能预计将保持在高位，云南年内不减产的可能性很高，因此在供弱需强下氧化铝价格预计将保持强势。
Ø电解铝方面，云南四季度减产可能性较低，年内供应预计维持高位，需求端受高铝价影响终端需求走弱，北方天气污染预警使得部分北方地区的铝加工厂出现减产，叠加进入淡季订单走弱，目前仅电网测表现较好，高价下铝替代铜的现象偏弱，整体基本面的支撑减弱。
Ø短期氧化铝供需错配的问题难有改善，价格易涨难跌，铝价短期受氧化铝价格主要，预计维持高位震荡。
Ø操作建议：氧化铝回调买入，电解铝高抛低吸。
Ø风险提示：海外降息预期反复、需求超预期走弱、铸锭量超预期增加
Ø市场对于美国大选的相关定价在升温：
Ø一是对于大选本身：大选本省就具备较大不确定性，因此相关避险资产表现较大，包括美元、黄金等。
Ø二是尽管不同的统计机构对于大选目前的民调结构存在不一致，但是仅从金融视角而言，”特朗普交易”的热度在上升。在特朗普潜在的“高通胀低增长”的政策预期主导下，通胀相关品种表现较好，工业相关金属则面临着更大的压力，可以看到铜金比的持续下行。
Ø后续随着美国大选的临近，相关的扰动预计将加大，交易的中心逐渐从降息切换到大选本身，建议关注市场对大选本身的避险需求以及对大选结果的押注预期变化。
Ø据SMM统计，社库以及保税区库存较上周去库0.91万吨，报27.63万吨，国内转向去库。LME库存较上周去库7425吨，COMEX较上周累库5346吨。
Ø铜精矿方面，进口TC维持在偏低水平，铜精矿供给偏紧的格局持续，关注年内TC谈判进展。
Ø废铜方面，再生铜厂利润不佳，现货成交不畅，考虑再度减产的可能，再生端供应或再度收紧。
Ø海关总署、生态环境部等六部门发布关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告。符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。附表中不同种类的再生铜铝原料不允许混装，报关时同一报关单下不允许申报不同种类的再生铜铝原料；不同类别的散装再生铜铝原料不允许混装，当不同类别的再生铜铝原料有独立包装时可以混装，但应分类放置。于2024年11月15日起实施。
Ø废铜进口的放开将在一定程度上缓解国内再生原料偏紧的局面，但是仍受价格的影响较大，铜价长期偏高的情况下再生铜囤货的积极性依然较高，并不能扭转基本面。
Ø10月受铜精矿供给偏紧，冶炼厂生产亏损较大而集中检修的影响，预计10月国内电解铜产量为99.35万吨，环比下降1.08万吨。11月产量将继续下降，原因在于11月有检修计划的冶炼厂数量将增加至8家，12月随着检修结束预计产量会有所反弹。
Ø周内节后比价变化不大，进口窗口维持打开状态，进口货源持续流入，但需求不佳，成交平平。
Ø电解铜制杆开工率为76.52%，环比下降2.73%，由于9月提前预支部分需求，终端下游新增订单较少，致使开工回落。
Ø再生铜杆开工率为20.41%，环比下降3.71%，铜价回落，再生铜杆厂利润不加，考虑再度减产的可能。
Ø线缆企业开工率为76.56%，环比下降0.36%，订单变化不大，周度开工维稳，发电侧相关订单表现尚可。
Ø全国氧化铝周度开工率下降0.98%至83.81%，受北方天气污染问题影响，北方部分氧化铝厂被迫停炉压产。河南多地于10月23日20时启动橙色预警响应预计10月23日至27日，京津及周边地区将出现一次区域性天气污染过程。滨州市自10月22日17时发布重污染天气橙色预警,自10月22日20时启动二级应急响应。此外海外氧化铝供应紧张的格局持续，10月24日西澳FOB氧化铝价格为693美元/吨维持高位。
Ø今年西南备电充裕，叠加国内风光电建设加速，西南地区季节性紧张的状态得以改善，四季度云南运行产能或维持在偏高水平。
Ø据SMM统计，10月主因四川、贵州等地技改产能持续复产，新疆地区置换项目起槽，SMM预计10月底国内电解铝年化运行产能达4363万吨/年，环比继续增加，此外今年云南降水充裕，云南四季度减产预期减弱，另外受高铝价影响终端需求走弱，预计10月铝水比例回调至73%左右。
Ø海外供应无明显变化，天然气供应方面海外年内补满库存的可能性较低，年内出现复产的概率不大。
Ø进出口方面，进口维持亏损状态，流入量受限。
Ø本周下游总体开工出现小幅回落，北方天气污染预警使得部分北方地区的铝加工厂出现减产，叠加进入淡季订单走弱，开工走弱。
Ø原生铝合金开工维持55%，铝板带开工下降0.2%至72.6%，铝线缆开工维持72%，铝型材开工下降0.6%至51.9%，铝箔开工维持75.9%，再生铝合金开工维持55.5%。
Ø铝锭社会库存报63万吨，环比下降1.8万吨。
Ø铝棒库存报10.98万吨，较节前下降1.65万吨。
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